作者：潘妍

出品：全球財(cái)說(shuō)

中國(guó)光伏激蕩20年，你方唱罷我登場(chǎng)，可惜多是浮生著甚苦奔忙，盛席華筵終散場(chǎng)，常被調(diào)侃:“光伏出首富，首富多未路”。

(相關(guān)資料圖)

光伏產(chǎn)業(yè)誕生過(guò)無(wú)數(shù)“首富級(jí)”人物，如施正榮、苗連生、彭小峰、李河君等等，都是敢賭敢做的挑戰(zhàn)者，卻均是未能幸免“首富詛咒”，或出走海外，或隱退山野，或鋃鐺入獄。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的行業(yè)，從不缺賭徒。

2023年，光伏組件龍頭晶科能源創(chuàng)始人李仙德榮登江西首富。李仙德在官微發(fā)表致辭《把硬仗的氛圍感拉滿》，結(jié)尾處“是時(shí)候，搞點(diǎn)大的了”。

事實(shí)是，李仙德搞的動(dòng)作不是有點(diǎn)大，而是很大。

股價(jià)遭“背刺”

2023年上半年，晶科能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入536.24億元，同比增長(zhǎng)60.52%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)38.43億元，同比增長(zhǎng)324.58%，業(yè)績(jī)喜人。

自從回A以來(lái)，晶科能源便開(kāi)始搶先布局TOPCon電池路線，并逐漸確立市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

8月初，TOPCon電池行業(yè)另一大龍頭正泰新能公開(kāi)最新產(chǎn)能數(shù)據(jù)，并以“TOPCon全球產(chǎn)能第二”自居。根據(jù)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023年末，正泰新能的組件產(chǎn)能預(yù)計(jì)將提升至50GW，其中N型TOPCon產(chǎn)能提升至38GW。

而根據(jù)晶科能源半年報(bào)數(shù)據(jù)，截至報(bào)告末，晶科能源已投產(chǎn)N型TOPCon電池產(chǎn)能約55GW。根據(jù)晶科能源未來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)至2023年末，公司硅片、電池片和組件產(chǎn)能將分別達(dá)到85GW、90GW、110GW，其中電池產(chǎn)能N型占比預(yù)計(jì)將超過(guò)75%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先“第二”的正泰新能。

財(cái)報(bào)喜人，可二級(jí)市場(chǎng)卻反向大跌。

財(cái)報(bào)發(fā)布次日，晶科能源盤中跌幅一度接近13%，8月15日最終報(bào)收10.42元/股，日跌幅達(dá)11.99%，單日市值蒸發(fā)超140億元。

當(dāng)日晚間，晶科能源緊急發(fā)布首份回購(gòu)計(jì)劃。根據(jù)公告顯示，晶科能源擬回購(gòu)資金總額3億-6億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)18.85元/股，較當(dāng)日股價(jià)高出8成。

回購(gòu)計(jì)劃發(fā)布后的幾個(gè)交易日，晶科能源股價(jià)小幅回升，但截至2023年8月21日，晶科能源報(bào)收10.34元/股，較財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日股價(jià)依舊下跌近14%。

業(yè)績(jī)大增，市場(chǎng)為何做此反應(yīng)？

業(yè)績(jī)利好是預(yù)期之內(nèi)，但巨額融資是預(yù)期之外。在披露半年報(bào)同日，晶科能源還發(fā)布了一則新的融資計(jì)劃。據(jù)公告顯示，晶科能源擬發(fā)行股份不超30億股（含本數(shù)），募資總額不超97億元。

一年半“準(zhǔn)時(shí)”融資近300億元

不怪市場(chǎng)反應(yīng)大，主要是自上市以來(lái)，晶科能源已進(jìn)行多次融資，以擴(kuò)充產(chǎn)能。

2022年1月，晶科能源成功登陸科創(chuàng)板。晶科能源原計(jì)劃IPO首發(fā)募資金額為60億元，但最終超額募資，募資金額達(dá)100億元，資金主要用于年產(chǎn)11GW高效電池生產(chǎn)線等項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2022年7月，晶科能源公告稱將進(jìn)行100億元可轉(zhuǎn)債融資項(xiàng)目，并在2023年4月已公開(kāi)發(fā)行。

值得玩味的是，根據(jù)要求上市公司兩次融資間隔要6個(gè)月以上，而晶科能源的100億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目距離上市僅過(guò)去了6個(gè)月零1天。是巧合，還是有意為之？一切不言而喻，晶科能源對(duì)于資金的迫切程度昭然若揭。

如果算上此次計(jì)劃啟動(dòng)的97億元定增，晶科能源在上市后的1年半時(shí)間里，合計(jì)募資額已近300億元。

根據(jù)2023年半年報(bào)中，募集最近使用進(jìn)展披露情況，截至6月30日，晶科能源累計(jì)已使用的IPO募集資金金額為88.53億元，占募集資金總額90.96%。同時(shí)，累計(jì)使用可轉(zhuǎn)債募集資金59.59億元，占募集資金總額59.78%。

也就是說(shuō)，目前晶科能源還有約50億的募資還沒(méi)有使用。截至6月30日，晶科能源貨幣資金余額高達(dá)248.55億元，短期借款為83.38億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債10.93億元，賬上資金還算充裕。

賬上充裕，卻還頻繁融資的背后，是晶科能源的野心。

2023年5月，晶科能源公告宣布將豪投560億元，用于山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目。

超500億元的產(chǎn)投項(xiàng)目，難怪手握百億資金的晶科能源又要定增融資了。

值得一提的是，在宣布“56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目”當(dāng)日，晶科能源還將旗下子公司新疆晶科100%股權(quán)出售，對(duì)價(jià)43億元。針對(duì)此次出售子公司新疆晶科的原因，晶科能源解釋是“對(duì)現(xiàn)有一體化生產(chǎn)基地布局的優(yōu)化需要”。

因投資數(shù)額較大，晶科能源還遭到上交所問(wèn)詢。晶科能源回復(fù)稱，判斷短期內(nèi)N型產(chǎn)品供不應(yīng)求，通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)搶占N型市場(chǎng)具備合理性。

不過(guò)，投資者似乎認(rèn)為晶科能源的擴(kuò)增步伐有些盲目自信，并對(duì)其大舉融資擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)不買賬后，再出錢搶救的套路表以不滿，稱“吃相難看”。

不擴(kuò)產(chǎn)就會(huì)被落下？

盡管資本對(duì)于晶科能源的大額融資給出了明確態(tài)度，但整個(gè)光伏賽道似乎都陷入擴(kuò)產(chǎn)“怪圈”，產(chǎn)能過(guò)剩的爭(zhēng)議再度甚囂塵上。

自2020年碳中和、碳達(dá)峰等相關(guān)政策發(fā)布后，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)迎大爆發(fā)。在2023年5月的上海光伏大會(huì)上，隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申感慨：“光伏行業(yè)用18年建成了約380GW的產(chǎn)能，而最近18個(gè)月就新建設(shè)了超過(guò)380GW的產(chǎn)能?！?/p>

對(duì)此有專家分析，光伏行業(yè)當(dāng)前的一個(gè)怪象就是，募集資金有效利用率太低。有些企業(yè)產(chǎn)品做得沒(méi)多好，擔(dān)心未來(lái)資本市場(chǎng)不再看好光伏行業(yè)，融資就會(huì)困難，于是打著擴(kuò)產(chǎn)的名義“內(nèi)卷式”融資。

“他們抱著‘囤貨’的心態(tài)瘋狂無(wú)序擴(kuò)產(chǎn)，這種現(xiàn)象嚴(yán)重不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源配置規(guī)律。”

據(jù)2023年半年報(bào)，晶科能源“重大的非股權(quán)投資”中，共列出16個(gè)項(xiàng)目，其中12個(gè)仍處于“項(xiàng)目建設(shè)中”狀態(tài)。

晶科能源此次在二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)，似乎也給市場(chǎng)敲了一個(gè)小警鐘。若以現(xiàn)有速度擴(kuò)張，光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩只能是時(shí)間問(wèn)題。

事實(shí)上，光伏上游的產(chǎn)能過(guò)剩已是事實(shí)。

2023年上半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各主材環(huán)節(jié)價(jià)格均呈大幅下跌趨勢(shì)，從上游向下游（硅料-硅片-組件）的降幅依次均有遞減。6月末以來(lái)，TCL中環(huán)、隆基綠能兩大硅片龍頭紛紛大幅下調(diào)報(bào)價(jià)，初步顯示出了“產(chǎn)能過(guò)?！钡碾[憂。

值得一提的是，有觀點(diǎn)認(rèn)為光伏上游價(jià)格下降可能會(huì)傳導(dǎo)至下游。目前，一些意圖在組件業(yè)務(wù)上發(fā)力的廠商或是二三線廠商在招標(biāo)時(shí)給出了極低報(bào)價(jià)，甚至在引入第三方報(bào)價(jià)調(diào)整機(jī)制的情況下，報(bào)價(jià)比第三方還要低。作為毛利率最低的組件環(huán)節(jié)，同樣也面臨著降價(jià)壓力，這對(duì)晶科能源等組件企業(yè)來(lái)說(shuō)并非好消息。

晶科能源也表示，若未來(lái)下游應(yīng)用市場(chǎng)增速低于擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期甚至出現(xiàn)下降，上述產(chǎn)能擴(kuò)張將進(jìn)一步加劇行業(yè)內(nèi)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，從而導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格不合理下跌、企業(yè)盈利下降。

雖然在財(cái)報(bào)中，晶科能源并未對(duì)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況進(jìn)行相關(guān)披露，但根據(jù)2022年產(chǎn)品毛利率來(lái)看，營(yíng)收占比超9成的光伏組件毛利率減少2.79個(gè)百分點(diǎn)至10.61%。同時(shí)，硅片產(chǎn)品減少20.72個(gè)百分點(diǎn)至0.11%。

需要一提的是，不斷擴(kuò)大的產(chǎn)能布局，使晶科能源負(fù)債壓力居高不下。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，自2012年以來(lái)，晶科能源資產(chǎn)負(fù)債率就持續(xù)在70%高位，2021年甚至高達(dá)81.40%。遠(yuǎn)高于隆基綠能、晶澳科技、通威股份等50%左右的數(shù)值。

在半年報(bào)中，晶科能源也提到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)若公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期甚至下滑，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入減少，或者難以通過(guò)外部融資等方式籌措償債資金，將對(duì)公司資金鏈產(chǎn)生一定壓力，從而對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

如李仙德所愿，硬仗的氛圍感已經(jīng)拉滿，矢在弦上，不知晶科能源接下來(lái)會(huì)如何應(yīng)戰(zhàn)？

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