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天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對(duì)晨光股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2營(yíng)收表現(xiàn)亮眼，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)》，本報(bào)告對(duì)晨光股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為38.8元。

晨光股份(603899)
23Q2收入50.79億元，同增20.80%，歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同增7.07%
公司發(fā)布半年報(bào)，23Q2收入50.79億同增20.80%；歸母凈利2.71億同增7.06%；扣非歸母凈利2.48億同增8.40%。23H1收入99.61億同增18.11%，歸母凈利6.04億同增14.34%，扣非歸母凈利5.43億同增12.10%。
分品類看，23H1辦公直銷收入54.94億同增24.81%；辦公文具收入16.63億同增15.09%；學(xué)生文具收入14.46億同增6.78%；書寫工具收入9.95億同減1.42%。公司新業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超50%，同增26%；傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)23H1營(yíng)收38.7億，同增7%；電商營(yíng)收3.7億，同增60%。單季度看，23Q2傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)營(yíng)收19.3億，同增7.59%；電商營(yíng)收1.8億，同增64.2%，增長(zhǎng)靚麗。未來(lái)五年戰(zhàn)略繼續(xù)專注傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，擴(kuò)大全球競(jìng)爭(zhēng)力。
供應(yīng)鏈體系穩(wěn)定，渠道優(yōu)勢(shì)凸顯。公司推廣智能制造技術(shù)，大幅提高檢測(cè)效率，向精細(xì)化升級(jí)轉(zhuǎn)型；零售渠道優(yōu)勢(shì)明顯，分銷體系管理高效。目前，公司擁有36家一級(jí)合作伙伴、覆蓋1200個(gè)城市的二、三級(jí)合作伙伴和大客戶，近7萬(wàn)家使用“晨光文具”店招的零售終端，并在淘系、京東、拼多多等電商渠道擁有上千家授權(quán)店鋪。公司將繼續(xù)完善線上線下渠道，以期形成多層次、多觸點(diǎn)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)保持行業(yè)龍頭地位，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減量提質(zhì)，提高單款上柜率及銷售貢獻(xiàn)，提升新品存活率。辦公直銷業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長(zhǎng)，增收增利。公司深耕傳統(tǒng)渠道，聚焦終端質(zhì)量提升。積極推動(dòng)直供模式線上渠道提升，通過(guò)單店提升、店貨匹配實(shí)現(xiàn)增量；通過(guò)差異化開發(fā)提升市占率，各賽道細(xì)分品類均表現(xiàn)亮眼。
科力普持續(xù)高增，引領(lǐng)數(shù)字化采購(gòu)。23H1科力普實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.9億同增25%，凈利潤(rùn)1.8億同增33%。成功入圍航天科技集團(tuán)、中煤能源等央企項(xiàng)目，深圳水務(wù)、成都地鐵等政府項(xiàng)目，及興業(yè)銀行、寧波銀行等金融客戶項(xiàng)目；MRO入圍南方電網(wǎng)等項(xiàng)目；營(yíng)銷禮品入圍農(nóng)行湖南省分行等項(xiàng)目。
零售大店蓬勃發(fā)展，新增長(zhǎng)點(diǎn)逐步孵化。九木雜物社經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化，過(guò)去三年積累的零售運(yùn)營(yíng)能力發(fā)揮作用。線下渠道持續(xù)拓展，開店速度恢復(fù)，文創(chuàng)成為核心品類，承接產(chǎn)品升級(jí)角色，反哺總部傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；線上穩(wěn)定增長(zhǎng)，拼多多、抖音、社區(qū)電商等新型渠道均顯著提升。23H1晨光科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.7億同增60%；晨光生活館（含九木）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.0億同增38%，其中九木營(yíng)收5.6億同增40%，凈利潤(rùn)1743萬(wàn)同增272%。目前，全國(guó)共573家零售大店，其中九木531家（直營(yíng)359家，加盟172家），晨光生活館42家，業(yè)務(wù)創(chuàng)新高，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
投資并購(gòu)卓有成效，資源合理配置。安碩文教合理布局產(chǎn)能，降本增效，積極拓展海外訂單，推進(jìn)線上線下發(fā)展，同比扭虧明顯；挪威貝克曼穩(wěn)定發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.0億同增7%，已開設(shè)天貓、京東、抖音等線上旗艦店，線下入駐九木、生活館部分門店。
費(fèi)用管控效果顯著，盈利較穩(wěn)健。23H1公司毛利率為19.52%同減0.98pct，歸母凈利率為6.07%同減0.2pct，扣非歸母凈利率5.45%同減0.29pct。23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.16%/4.16%/0.90%/-0.30%，同比分別-0.48/-0.20/-0.11/-0.08pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)系利息收入增加。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：晨光為文具行業(yè)領(lǐng)跑者，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依賴深厚護(hù)城河難以撼動(dòng)，新業(yè)務(wù)、新渠道布局前瞻。精品文創(chuàng)業(yè)務(wù)賦予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)活力，九木加速擴(kuò)張?？紤]行業(yè)整體弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.79/2.25/2.76元/股（原預(yù)計(jì)分別為1.91/2.26/2.97），對(duì)應(yīng)PE為22/18/15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求收縮；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；科力普、零售大店等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；“雙減”等宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司樊俊豪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.25%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利17.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.93。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.97。

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